【券商聚焦】方正证券维持布鲁可(00325)推荐评级 指IP商业化能力领先

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金吾财讯|方正证券发布研报指，布鲁可(00325.HK)公布26H1业绩，实现收入17.76亿元（人民币，下同），同比增长32.7%；期间利润3.87亿元，同比增长30.5%；经调整净利润4.0亿元，同比增长25.1%；经调整净利率22.6%，同比下降1.3个百分点。分渠道看，26H1线下渠道收入15.94亿元，同比增长29.6%；线上渠道收入1.81亿元，同比增长68.1%。分产品看，拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长19.6%，拼搭载具类玩具收入1.86亿元。分地区看，中国市场收入14.1亿元，同比增长14.9%，海外市场收入3.66亿元，同比增长228.5%。IP矩阵方面，截至26H1公司授权IP数量为75个。变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者与侏罗纪世界为最畅销的六个产品系列，合计收入13.8亿元，占总收入比77.6%，集中度较去年同期的88.8%明显下降。其中变形金刚、假面骑士和火影忍者系列收入同比分别增长59.2%、26.7%、132.9%。客群覆盖方面，26H1公司新推出426个SKU，在售SKU达1851个。16岁以上年龄段产品收入占比由25H1的14.8%提升至26H1的25.0%，公司在青少年及成年模型玩具爱好者中的品牌影响力进一步扩大。毛利率方面，26H1公司毛利率44.3%，同比下降4.1个百分点，主要系新推出SKU对高精度及多腔模具需求导致模具数量增加。方正证券预计，随着新品逐步放量、规模效应显现以及生产工艺流程优化，毛利率有望逐步提升。方正证券表示，公司作为拼搭玩具龙头，IP商业化能力及产品力行业领先，预计2026-2028年经调整净利润分别为8.8亿元、11.2亿元、14.0亿元，维持“推荐”评级。风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧等。